杠杆收购：资本运作的秘笈
杠杆收购是指收购方按照财务杠杆的原理，以少量资金通过高负债融资购买目标企业的全部或部分股权，获得经营控制权。
无论资本运作的收购兼并活动还是公司的融资操作活动，本质上都是一种交易，所以具有交易的特征。在市场保险中，任何一项交易的最核心问题都是价格，交易能否成功，很大程度上取决于交易的价格是否合适。
对于一个投资者而言，是否购买某种保险资产以及购买多少，取决于该资产的风险状况及其可以产生的预期回报的高低，也就是取决于投资者对该资产产生现金流能力的预测和所作的价值评估。
杠杆收购的概念
杠杆收购是企业兼并的一种特殊形势，自20世纪80年代以来，已成为风靡全球的一种常见的资本运营方法。
杠杆收购是指收购方按照财务杠杆的原理，以少量资金通过高负债融资购买目标企业的全部或部分股权，获得经营控制权，达到重组该企业并从中获得较高预期收益的一种财务型收购方式。杠杆收购中的“杠杆”一词就是负债的意思。企业在资本运营过程中选择杠杆收购的策略方式，除了能获得一定的经营协同效应和实现高效率的企业扩张外，还能消除代理成本，发掘潜在利益。一般说来，杠杆收购的目标企业常常是价值被市场低估的企业，这是因为，收购这样的企业能够获得更高的财务回报。企业被杠杆收购后，一般会退出上市，成为非上市的私人企业。
杠杆收购的实质在于举债，即以债务资本为主要融资工具，而这些债务资本大多以被并购企业的资产为担保而获得。
杠杆收购的操作步骤
杠杆收购的前提是外部的资金支持，其主要目的是获取中长期(3-5年)财务回报。因此，杠杆收购的第一阶段主要有三方面内容：评估收购方案、筹集收购资金及设计一套管理人员的激励体系。一般情况下，杠杆收购的收购方会先成立一个收购主体企业——壳企业，用于融资以便进行收购。收购企业的管理高层和收购集团通常提供约10％的资金，作为新企业的权益基础，并以保险权或认购权的形式向管理人员提供基于保险价格的激励报酬。其余资金由外部投资者提供。
第二阶段，收购目标企业的股权或资产，将目标企业转为非上市企业。如果能在收购完成后迅速降低库存并出售部分资产以偿还部分债务，降低负债规模，则有助于降低收购者的运营与财务风险。
第三阶段，企业管理层对企业的经营战略进行重新安排，例如重组生产流程，增强应收帐款管理、改善产品质量与销售以及进行人事调整等，以尽量降低成本，增加企业的利润和现金流量。对于一个负债率极高的企业来说，能否迅速产生足够的现金流量以偿还债务，直接关系着企业的生死存亡，丝毫马虎不得。
第四阶段，杠杆收购企业又被其他企业收购或在时机成熟时寻求重新上市，实现“逆向杠杆收购”，这样做的目的是为现有股东提供流动性增加财富，同时也为企业的进一步发展创造更好的融资条件。
杠杆收购的具体运用方式多种多样：
第一，负债控股。收购方与银行商定独家偿还企业的长期债务，作为自己的实际投资，其中一部分银行贷款作为收购方的资本划到目标企业的股本之中并足以达到控股地位；
第二，连续抵押。即并购交易中以收购方的资产作抵押，向银行争取相当数量的贷款，待收购成功后再以目标企业的资产作抵押向银行申请新的贷款，如此连续抵押下去，直到获得足够资金；
第三，合资兼并。如果收购企业势单力薄，则可选择先与别家企业合资，壮大资本实力，再兼并比自己大的企业；
第四，以目标企业作抵押发行垃圾债券。收购方以目标方的重要资产做抵押发行垃圾债券，所筹资金用于支付目标企业的权益所有者；
第五，分期付款。一般做法是收购方根据目标企业的资产评估值收购其51％的股份，并以分期付款的方式在若干年内将款项付清。
由此可见，杠杆收购与普通并购最重要的区别在于前者以激进型融资结构——高负债政策作为指导思想。杠杆收购交易结构的关键是确定最大的杠杆系数以保证高收益率，同时还要保持经营的灵活性和偿债能力的保险性。
